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在糜费电子行业无数堕入“内卷”确当下，一家被称为“耳机界爱马仕”的公司——昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称“海菲曼”），正以其亮眼的盈利智商，冲击北交所。
近日，海菲曼崇拜在北交所过会。这家深耕高保真（HiFi）音频领域的公司交出了一份令行业瞩野心收获单：2022年至2024年，公司详尽毛利率别离高达65.06%、68.18%和70.10%。这一数据不仅碾压了溜达者、惠威科技等同业业上市公司，甚而在部分年份靠近了“股王”贵州茅台的毛利进展。
然则，老本市集的聚光灯下，光鲜与暗影时常相伴而生。海菲曼在凭借高端定位收割国外发热友红利的同期，也濒临着从“小众神坛”走向“全球市集”的阵痛。
营销用度高企、研发参加占比下滑，以及供应链数据中透露的种种背离，组成了这家“耳机界爱马仕”IPO路上的AB面。
高毛利背后的互异化政策
海菲曼的高毛利传说，是确立在其私有的“出海+高端”互异化政策之上。
不同于国内音频市集惨烈的价钱战，海菲曼自成立之初便将想法锁定在全球高净值的发热友群体。
招股书炫耀，敷陈期内，公司境外收入占主贸易务收入的比重终年看守在65%以上，主要销往好意思国、欧洲、日韩等经济发达、糜费市集熟谙的国度和地区。在这些市集，糜费者对高品性音频体验具有极高的支付意愿，对价钱的明锐度相对较低，这径直赋予了海菲曼极强的品牌溢价智商。
数据佐证了这一策略的告捷。2024年，公司境外业务的毛利率高达77.35%，远高于境内业务的55.81%。这种“降维打击”式的盈利模子，使得海菲曼在营收界限（2024年约2.27亿元）远小于溜达者（2024年约29.43亿元）的情况下，已经保持了极高的利润水平。
招股书炫耀，公司中枢的头戴式耳机居品线掩饰了从千元级（1329元）至数万元级（5.6万元）的价钱，构建了衔接中高端市集的居品矩阵 。
从营收组成来看，发热级耳机是公司的“压舱石”。敷陈期各期，该品类销售金额别离录得1.07亿元、1.35亿元、1.49亿元及7141.33万元。尽管受真无线耳机等新品类快速放量影响，其占主贸易务收入的比重由69.70%微降至66.56%，但仍保持在三分之二的高位。
高企的客单价进一步佐证了其高端定位。敷陈期内，海菲曼头戴式耳机的平均销售单价恒久看守在2000元傍边的高位，别离为1996.58元、1867.82元和2103.18元。
从收入结构分析，售价2000元以上的头戴式耳机及1000元以上的其他耳机，统共销售收入占比终年看守在60%以上（别离为64.29%、72.08%、61.43%），这种高单价、高占比的居品结构，奠定了公司高毛利的基础。
此外，期间自研亦然其看守高毛利的底气。招股书表示，海菲曼已扫尾两大关键声学元器件——R-2R架构DAC（数模退换器）和纳米振膜扬声器的自主研发与量产。
通过自研中枢器件替代外部采购（如德州仪器等厂商芯片），公司不仅掌捏了期间谈话权，更禁止了BOM（物料清单）成本，从而在高端头戴式耳机领域构筑了护城河。
营销用度四倍于研发
然则，当海菲曼试图走出欢畅区，将触角蔓延至更浩瀚的全球糜费市集时，其“重营销、轻研发”的资源设立形式初始知晓出反作用。
南齐湾财社记者梳剪发现，为了看守高端品牌形象并拓展线上直销渠谈，海菲曼在营销上可谓“挥金如土”。2022年至2024年，公司的销售用度率别离为19.75%、18.85%和19.99%。比拟之下，同业业可比公司的平均销售用度率仅在10%至12%之间。
与崇高的营销参加酿成昭着反差的，是其相对“佛系”的研发支拨。敷陈期内，海菲曼的研发用度率别离为5.66%、5.20%和4.93%，呈现逐年微降的趋势。这一数据不仅低于同业业平均水平（约6.7%），更与高达20%的销售用度率酿成了“剪刀差”。
对一家标榜“期间驱动”的科技企业而言，研发参加占比不及营收的5%，或让市集对其中枢期间护城河的不时性产生担忧。尤其是在TWS（真无线）耳机这一竞争利弊的红海市集，期间迭代速率极快。
值得明慧的是，海菲曼诚然推出了内置自研DAC的Svanar Wireless系列试图扫尾“降维打击”，但在全球糜费市集，糜费者春联接相识性、指导欢畅度及智能降噪的抉剔进度或远超发热友，单纯靠“音质”单点冲破的难度正在加大。
外协成本“喧宾夺主”
除了筹谋策略上的挑战，海菲曼“轻财富”形式下的供应链数据也引来了监管与市集的注目。
招股书炫耀，海菲曼选拔“自主分娩为主，外协分娩为辅”的形式。然则，财务数据却呈现出另一种图景：敷陈期内，公司的委外加工费占主贸易务成本的比例经久看守在20%傍边，在2022年和2023年，这一比例甚而进步了东谈主工和制造用度占主贸易务成本的比例之和。这意味着，在很长一段时候内，支付给外部工场的用度高于其自己的制造参加。
更令东谈主见谅的是，其主要外协厂商的数据也出现了难以解释的反差。
海豚通信（东莞）有限公司（以下简称“海豚通信”）是海菲曼2023年和2024年的第一大外协厂商，主要负责真无线耳机的制品拼装。招股书数据炫耀，2024年，海菲曼向海豚通信的采购金额为672.80万元，较2023年的441.82万元大幅增长了约52% 。
然则，与外协采购额大幅增长酿成反差的是，海菲曼2024年的真无线耳机产量却出现了权贵下滑。数据炫耀，2024年公司真无线耳机产量为3.5万个，较2023年的4.7万个下落了约25.2% 。
在中枢居品产量缩减四分之一的情况下，为何针对该居品主要代工场的采购额反而逆势高潮五成？这一“产销背离”的风景，也为公司供应链的真确性与成本管控智商蒙上了一层迷雾。
对此，南齐湾财社记者也就联系问题向海菲曼发送了采访函，规则发稿暂未获复兴。
不行否定，海菲曼凭借精确的高端定位和垂直整合智商，在被国际巨头主办的音频市蚁集撕开了一个缺口，其崇高的毛利率表现了中国品牌在细分领域的高溢价后劲。
本次IPO，海菲曼想象募资2.43亿元用于“先进声学元器件和整机产能耕作表情”，意在料理产能瓶颈，耕作自产比例，这好像是其料理供应链隐忧、裁减外协依赖的关键一步。
但在高毛利的光环之下，怎样均衡营销与研发的参加，如安在“小众发热”与“全球糜费”之间找到均衡点，以及怎样理清供应链的合规迷雾，将是这家“耳机界爱马仕”在登陆北交所后必须直面的中枢考题。老本市集既需要高利润的性感故事，更需要可不时、高质地的增长逻辑。
采写：南齐·湾财社记者 严兆鑫
